Всемирный Банк и МВФ предполагают, что в ближайшие четыре-пять лет мировая экономика продолжит относительно стабильно расти в среднем на 3-4% с постепенным замедлением как развитых, так и развивающихся стран. Как показывают некоторые исследования, исторически ВБ и МВФ были достаточно оптимистичны по отношению к реальности, и их прогнозы обычно нужно корректировать вниз.

То, что будет происходить в ближайшие годы, связано с фазой цикла, в которой мы находимся, хотя предсказывать поведение экономики США в последнее время особенно сложно. В 2019 году мы окажемся в исторически самом длинном периоде роста ВВП в США длиной 9 лет. Это очень большой период, и очень хочется верить, что ни ФРС, ни президент Трамп не сделают ничего для снижения вероятности такого расширения. Но мировая торговля уже пострадала из-за торговых войн, и дальше они могут отразиться на ней более существенно.

Глобальный структурный кризис, на мой взгляд, завершился в 2015 году, после начала роста в Европе и прохождения пика проблем Греции. К этому моменту мы преодолели основные последствия накопленных до кризиса сложностей. Тем не менее, не все уроки кризиса были выучены, и не факт, что новый кризис не окажется тяжелым для мировой экономики.

Мы видим, что вопросы too big to fail в банковской сфере не были полностью преодолены. В финансовом сообществе есть относительное согласие, что концентрация активов в крупнейших банках не является абсолютно полезной с точки зрения финансовой стабильности. Поэтому увеличение этих активов после 2009 года должно быть сигналом для регуляторов. Концентрация выросла США, Еврозоне и России, хотя в Великобритании и Китае снизилась.

Говорить о полном снятии рисков финансовой нестабильности сложно. Макропруденциальные меры уменьшают зависимость банков от иностранного финансирования за счет увеличения рискованности займов, но переносят риски в реальный сектор; а Базель III пока принят не во всех странах и имеет ограниченное влияние на развивающиеся рынки.

Есть также локальные, но не менее опасные сюжеты, например, на рынке акций США. Распродажи технологических компаний в ноябре 2018 показали, что инвесторы (как всегда) могут неожиданно и резко поменять свои взгляды на потенциал роста капитализации. Снижение стоимости активов часто сменяется экономическим кризисом.

Еще одна такая локальная история — падение спроса или цен на сырьевые товары. Это особенно актуально после ноября 2018, когда нефтяной рынок сильно просел. Если ОПЕК+ не сможет договориться о снижении добычи, и если Катар с другими странами выйдет из соглашения, то на рынке может произойти еще большее падение — вплоть до колебаний около $45 за баррель, что уже крайне низко для России.

Я не уверен, что мы увидим мировой кризис, если торговые войны не распространятся на остальные страны, кроме США и Китая. Все-таки события типа Великой Депрессии 1930-х и Великой Рецессии 2007-2009 годов случаются редко, поэтому я думаю, что скорее произойдут локальные кризисы. И для России есть простор для внешних шоков, которые могут на нас повлиять — начиная от сырья и заканчивая геополитикой.