Банк России сегодня снизил ключевую ставку до 14%, однако главным итогом заседания стало не само решение, а изменение риторики регулятора. Если в июне ЦБ еще указывал, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях, то теперь эта формулировка исчезла: он лишь отмечает, что будущие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков. Это делает вероятность паузы на одном из следующих заседаний выше, хотя многое будет зависеть от поступающих макроэкономических данных, говорит Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал».

Банк России по-прежнему оценивает устойчивую инфляцию вблизи 4–5% в пересчете на год, а недавнее ускорение роста цен связывает преимущественно с разовыми факторами — прежде всего подорожанием топлива и плодоовощной продукцией. Пока ЦБ не видит признаков того, что это привело к устойчивому инфляционному давлению. Одновременно становятся все более заметными признаки охлаждения экономики: предприятия отмечают ухудшение перспектив спроса и выпуска, прогноз роста ВВП на 2026 год снижен до 0–1%, существенно ухудшены ожидания по инвестициям. Кроме того, в июне замедлилась кредитная активность. Сочетание этих факторов позволило продолжить цикл снижения ставки. В то же время ЦБ подчеркивает, что дальнейшее смягчение должно быть плавным с учетом риска вторичных инфляционных эффектов и более стимулирующей бюджетной политики.

Банк России также существенно пересмотрел среднесрочный прогноз. Прогноз инфляции на конец 2026 года повышен до 6–7% против 4,5–5,5% в апреле. Прогноз средней ключевой ставки на оставшуюся часть 2026 года пересмотрен до 13,7–14,0%, что в целом допускает дальнейшее снижение ставки до конца года. Однако ожидания по средней ставке на 2027 год повышены до 10,5–12,5% вместо 8–10%, а на 2028 год — до 8–9% вместо 7,5–8,5%. Это говорит о том, что цикл снижения ставки, вероятнее всего, продолжится, но его темпы будут значительно более медленными.

Мы сужаем наш прогноз по ставке на конец 2026 года с 12–14% до 13–14%.

Многие инвесторы опасались паузы на этом заседании, поэтому реакция рынка на решение снизить ставку оказалась умеренно позитивной. Доходности длинных ОФЗ сразу после публикации решения снижались примерно на 30–40 б.п., в моменте опускаясь до 15,9%, однако затем часть этого движения была отыграна.

Фото: Nano Banana