Банк России на заседании 24 июля снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,00% годовых. Решение оказалось позитивнее консенсус-прогноза: около 70% экспертов ожидали сохранения ставки на уровне 14,25%. При этом регулятор изменил сигнал: теперь дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий, рассуждает Алина Попцова, аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал».

Центробанк также обновил среднесрочный макропрогноз. Прогноз по инфляции на конец 2026 года повышен до 6–7% (ранее — 4,5–5,5%), возвращение к цели ожидается в следующем году. Диапазон средней ключевой ставки на этот год пересмотрен с 14–14,5% до 14,5–14,6%, что не предполагает повышения ставки до конца года. При этом регулятор допускает сценарий ещё одного-трёх снижений на 25 б.п. на следующих заседаниях, включая паузу. Однако прогноз средней ставки на 2027 год повышен сразу до 10,5–12,5% против 8–10% ранее. Оценка роста ВВП на текущий год снижена до 0–1% с 0,5–1,5%.

Аргументом для очередного смягчения при сохранении осторожного темпа стал ряд факторов. По оценке Банка России, сезонно сглаженная инфляция в июне составила 10,6% в годовом выражении, заметно ускорившись с 1,96% в мае. В реальном выражении ключевая ставка снизилась до 3,65%, тогда как в мае она находилась на максимуме нескольких месяцев.

Ощутимый вклад в ценовое давление внесла ситуация на топливном рынке: бензин и дизель подорожали на 7% за месяц, добавив в инфляцию 0,3 п.п. В фокусе регулятора — не только прямой эффект, но и вторичные риски: распространение роста цен за пределы топливной группы на логистику и транспортные услуги. Пока базовые компоненты инфляции остаются сдержанными — около 5% в годовом выражении.

Высокий бюджетный импульс сохраняется. Хотя в июне бюджет впервые с октября был исполнен с положительным сальдо, накопленный с начала года дефицит составляет 5,73 трлн рублей (2,5% ВВП). Сдвиг достижения нулевого первичного структурного баланса на 2029 год уже учтён в базовом прогнозе ЦБ, уточнения появятся в октябре.

Инфляционные ожидания населения в июле подскочили до 14,7% после 12,4% в июне. Ценовые ожидания бизнеса также выросли: ожидаемый рост отпускных цен на три месяца поднялся до 5,8% в годовом выражении. Однако регулятор признаёт адаптивный характер ожиданий: они формируются под влиянием наблюдаемого роста цен, и июльский всплеск связан с возросшей макроэкономической неопределённостью, а не с разогревом спроса. Более показательными будут данные августа–сентября.

На рынке труда напряжение постепенно снижается. Рост зарплат в апреле замедлился до 11% в номинальном выражении (с 14,4% в марте) и до 5,1% в реальном. Безработица остаётся на историческом минимуме (2,12% в мае), но растёт неполная и скрытая занятость.

По оценке Банка России, жёсткость денежно-кредитных условий в реальном выражении немного снизилась, однако проинфляционные риски, включая глобальные, пока преобладают. Исходя из текущего баланса, регулятор, скорее всего, продолжит придерживаться жёсткой риторики и политики.

Фото: YandexART